机构：东吴证券
研究员：曾朵红/黄细里/童明祺
C 端智能车部分，“增程+出海”助力小鹏迈入新阶段。小鹏核心竞争力是打造批量爆款能力。增程方面，小鹏以大电池及高效增程器为核心，实现长纯电续航与领先油电转化率。新车维度，小鹏汽车2026 年将推送7 款新车，覆盖纯电及增程。全球化成为公司第二增长曲线，通过本地化生产、研发中心落地及渠道扩张，小鹏正迈向万级交付规模化阶段。
B 端Robotaxi 部分，小鹏乘行业东风，形成差异化竞争。政策催化与技术突破双重驱动中国Robotaxi 市场，我们预测2027 年将成为Robotaxi拐点，其规模或于2030 年达到831 亿元，长期具备替代私家车出行的潜力。小鹏Robotaxi 项目已启动，2026H2 实现前装量产车下线并开始试运营。AI 时代产品为王的背景下，小鹏凭借其全栈自研的VLA 2.0 大模型、前装量产能力及创新商业模式，有望重塑千亿级出行市场。
大众合作部分，小鹏成功将自身定位升级为智能技术解决方案供应商。
合作层面，双方关系持续深化，范围从最初的G9 平台车型联合开发，逐步扩展至电子电气架构联合开发、核心图灵AI 芯片的定点等。随着大众在中国市场开启新产品周期，我们预计大众2026 年在华销量或达260+万辆，新能源渗透率超过10%。小鹏与大众将在2026 年合作SOP两款全尺寸纯电车型，并与大众在EE 架构、充电网络达成深度合作。
机器人部分，小鹏的核心竞争力源于与智能汽车业务的深度协同。IRON将“仿生身体”与“AI 大脑”深度融合。在机械本体层面，IRON 具备仿人脊椎、仿生肌肉、82 个全身自由度及具备22 个自由度的灵巧手。
在智能层面，IRON 搭载“VLT+VLA+VLM”高阶大小脑组合，实现强大的环境感知、决策与交互能力。商业落地上，2026 年IRON 将量产并在“导览、导购、导巡”等商业服务场景进行试点。
飞行汽车部分，小鹏正式步入量产前夜。新一代垂直全倾转固定翼飞行汽车A868 进入试飞阶段，实现超500km 续航。截至2025 年10 月，小鹏汇天已收获7000 个定金订单，计划于2026H2 向全球交付。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025 年营业收入预期为785 亿元，同比+92%；维持2025 年归母净利润预期为-14 亿元。考虑到2026 年购置税退坡与以旧换新补贴政策不确定性，我们下调公司2026~2027 年营业收入预期分别为1058/1519 亿元(原值为1402/2010 亿元)，同比分别+35%/+44%，下调2026~2027 年归母净利润预期为25/62 亿元(原值为54/95 亿元)。2025/2026/2027 年EPS 分别为-0.71/1.29/3.26 元，对应2026/2027 年PE 为53/21 倍，考虑到公司定位从汽车走向AI 科技，2026年Robotaxi 与机器人量产，维持公司“买入”评级。
风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3/L4 级别智能驾驶政策推出节奏不及预期；人形机器人产业化进展不及预期。
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